Kde je inflace?

Centrální banky napumpovaly do ekonomiky množství peněz, ale inflace nikde. Naposledy jsem se tomuto tématu věnoval loni v létě.

Tehdy jsem zakopaný pes viděl ve neustálém zpomalování rychlosti obratu peněz v ekonomice, měnová báze v hlavních ekonomikách výrazně rostla, množství objemu peněz měřené M2 a M3 rostla mnohem pomaleji, objem úvěrů např. v americké ekonomice se za posledních několik let prakticky nezměnil.

Nedávno mě zaujal komentář Douga Nolanda, který se zabýval podobným tématem. Podle něj se inflace projevuje jinak v éře tištění bankovek a jinak v éře elektronického tištění peněz. Jak?

Dřívější tištění peněz se promítalo do reálné ekonomiky, se všemi v učebnicích popisovanými důsledky (růst úrokových sazeb, oslabení měny…). S klasickou inflací si centrální banky umí ve velké míře poradit. Elektronické tištění peněz se však chová jinak.

Elektronicky tištěné peníze primárně nevstupují na trhy se zbožím, ale na finanční trhy. Výsledkem je široce vítaná a podporovaná inflace na finančních trzích (v současnosti zejména na trhu obligací, včetně junk obligací), nazývaná býčím trhem.

Pokud bude tištění peněz pokračovat a investoři usoudí, že výnosy obligací jsou již na svých dnech, můžeme se dočkat přelití inflace na akciové trhy… v Japonsku se tak tomu v poslední době již děje, americké akciové trhy nemají k témuž vývoji daleko.

Dopad inflace na finančních trzích a doprovodných bublin může mít v delším časovém horizontu ještě horší než dopad klasické inflace. Jejím primárním dopadem je redistribuce bohatství a nesprávná alokace zdrojů způsobená dlouhodobě nesmyslně nízkými úrokovými sazbami, případně bublinami na finančních trzích.

Fed si je tohoto faktoru vědom – viz prohlášení B. Bernankeho, např. v druhé polovině května před Kongresem Spojených států:

… is the possibility that very low interest rates, if maintained too long, could undermine financial stability. For example, investors or portfolio managers dissatisfied with low returns may „reach for yield“ by taking on more credit risk, duration risk, or leverage…

Bez pokračujícího tištění peněz proto nemají akciové trhy moc šancí na další růst. Konec QE ovlivní finanční trhy více než reálnou ekonomiku. 

Investorům proto doporučuji sledovat jakékoliv indicie v projevech představitelů Fedu signalizující posun v názorech. Poslední zápis Fedu je naprosto výmluvný. Aby nebyli najednou překvapeni.